查理·芒格和巴菲特，是世界上投资领域最聪明的人。即便如此，芒格还是把自己的家族财产交给一个外人管理，而这个人就是李录。
一
人生
捕鱼的第一条规则：“去有鱼的地方捕鱼。”捕鱼的第二条规则：“千万别忘了第一条规则。”——查理·芒格
李录，喜马拉雅资本创始人。
年，他出生在中国唐山。这一年，他的父亲被送到一个煤矿，母亲被送到了一个劳改所。
所以，他的童年在一个个寄养家庭——从农民、到矿工，甚至是长托的托儿所里流离。10岁后，他与父母和兄弟团聚。而这一年，又发生了唐山大地震。数次与死神擦肩而过，他能长大成人已属不易。
年，他毕业于南京大学物理系。这一年，他远赴欧洲、美国。后来，他毕业于美国哥伦比亚大学，分别获得经济学学士、工商管理硕士及法律博士。
年，巴菲特回到他的母校哥伦比亚大学做演讲，下面坐着一个年轻人，就是李录。
年，李录作为学生代表，在哥伦比亚大学的毕业典礼上发言。
年底，李录创办喜马拉雅资本HimalayaCapitalInvestors。用喜马拉雅来命名自己的投资公司，可见李录的志向高远。
年，正是计算机、互联网繁荣蓬勃的时代，从这一年开始，李录每年都参加TED年会，亲眼目睹并亲身参与了这一场伟大的技术革命。
从年开始，李录几乎每个星期都会和芒格至少共进一次晚餐，说明芒格应该是从那个时候开始投资李录的。
芒格说：中国市场上还存在一些无知和惰性认知的盲点，因此为他创造了不寻常的机会。
我想，芒格是用这样的方式，把投资触角深入到世界第二大经济体之中。这是一片，伯克希尔还少有涉猎的汪洋大河。
二
责任
年，李录受北大光华管理学院之邀，做了一个题为《价值投资在中国的展望》的演讲。
他说，价值投资这门课是当时国内第一门、也是唯一教授价值投资理念的课程。李录在这篇演讲中，讲了好几个值得思考的问题。
1、资产管理行业的独特性及其对从业人员的底线要求
虽然李录自己就是基金从业者，但是他直言不讳地指出这个行业存在的两个突出的特点，或者可以说是问题。
第一，用户很难知道好坏。一两年的投资业绩，甚至5年、10年的投资业绩，都难以衡量投资经理的好坏，也有不少投资基金经理，取得了数年优秀的投资业绩，结果一两年就都亏回去了。
比如知名基金经理比尔·米勒，连续15年跑赢标准普尔指数，但年金融危机，一年就下跌了55%。
辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前。
第二，这个行业的从业者赚的钱远超过客户。
无论是《客户的游艇在哪里》这本书，还是电影《华尔街之狼》，你都可以看到大发横财的证券经纪人或者是投资经理，但是客户最后能不能赚钱买游艇，就不一定了。
比如最近频频上热搜的某些基金经理，因为押注某一个行业享受了几年高额回报，结果近期也因为这些行业，大幅下跌，使得大多数投资人都发生了亏损。然而赚取固定管理费的基金经理都赚得盆满钵满。
所以，李录在演讲最开始，就跟大家谈职业道德问题，他提出两点：
第一，把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。
第二，要真正建立起受托人责任（FiduciaryDuty）的意识。
前者是对自己诚实，后者是对客户诚实。
对自己对真理诚实，不自己骗自己，就不会做傻事，投资才有可能成功。
对客户负责，让客户真正挣到钱，至少不亏钱，才是最基本的道德责任。
可惜的是，所有的投资都是有风险的，基金经理拿客户的钱去冒险，赚了自己有分润，赔了自己啥都不管，拍拍屁股走人。
但为何即便如此，很多人还是会把钱交给基金经理去管呢？
很简单，投资人自己投资更愚蠢，会赔得更多。
其实，有一种非常好的投资途径，就是投资被动的指数型基金，其投资业绩可以超过大多数基金经理的平均收益。
这也是巴菲特的建议，他自己死后的家族基金就投资标准普尔指数基金。
投资什么？
演讲的第二部分，李录讲了现金、黄金、债券等都不是长期投资最好的途径，只有股票是。
我个人认为，这个结论对于大众讲还有必要，对于北大光华管理学院的高材生们，还需要介绍这些常识吗？
也许，这并不是常识，有太多人不知道这一点了，以为中国股市就是赌场、投机市场，没有价值。其实，即便在中国股市过去三十年的长期回报，平均复利将近12%，是很高的。
关于什么是价值投资，就这四点：买股票就是买公司；市场先生；安全边际；能力圈。这些我觉得也都是常识，但知难行易，做到不容易。
就像李录说的，价值投资才是正道，是康庄大道。“投资的大道上却根本没人，交通一点都不堵塞，冷冷清清。人都去哪了呢？旁门左道上车水马龙！也就是说，绝大多数人走的是小道。为什么走小道呢？因为康庄大道非常慢。”
贝索斯曾问巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，难道别人不做和你一样的事情？”
巴菲特说：“因为没有人愿意慢慢变富。”
李录劝未来将投身于基金的后辈们，降低投资预期、走正路，可是，谁甘愿做一个平均数呢？谁不想取得超额业绩，也成为了下一个巴菲特、芒格或者李录呢？
三
趣闻
当年李录在哥伦比亚大学，欠着一屁股债，就琢磨怎么赚钱。当时有一个同学告诉他，今天学校有一个讲座，来了一个人讲怎么赚钱。他一看海报上还写着提供免费午餐，挺好啊，就去了。
去了发现是一个小教室，没多少人，李录就问午餐在哪？同学说那个演讲的人叫“午餐”。因为自助餐（buffet）和巴菲特（Buffett）的拼写就差一个T。
你看，李录就因为想吃一顿免费的午餐，得遇投资之神巴菲特，捡到了一生的“免费的午餐”。
听君一席话，胜读十年书。听过演讲之后，他就去图书馆找资料，研究巴菲特。越研究越觉得这件事可以做，从此一发不可收拾，走上了投资之路。
调研
当李录最早开始买股票的时候，买的都是符合格雷厄姆标准的低估值股票，股价基本上是净资产的一半。
买了之后，他发现自己心态变了，开始认真的关心公司的一切，甚至亲自去公司调研，保安不让进，他还兴致勃勃的跟保安聊了半天。
有一次调研加油站，发现同一个路口的两家加油站，即便价格、油品完全一样，一家是另一家顾客的三倍！他去深入了解才发现，那个顾客多的是印度移民自己开的加油站，全家在那里，所以和顾客特别亲切，服务特别周到。李录因此也体会到，管理者心态的重要性。
所以，李录说：“一旦你开始用所有者的角度来看生意的时候，你对生意的感觉就完全不同了。”
耐心
李录说：“知识是慢慢积累起来的，但是你必须一直抱有对知识的诚实的态度。”
什么是对知识的诚实的态度？独立、客观，而最让我印象深刻的耐心。
李录说芒格订阅《巴伦周刊》（Barron’s），看了将近五十年，主要目的是发现投资机会，那么他发现了多少机会呢？一个！就只有一个，而且这个机会是在看了30多年以后才发现的。那之后10年再也没发现第二个机会。
巴菲特常说的打卡式投资，如果你每投资一次，就在一个卡片上打个洞，打了20次，你就再也不能投资了。如果你用这样的方式，你的投资业绩会更好。因为每次都很慎重，只有出现超级好的机会，才能打出本垒打。
年1月，李录成立自己的投资基金，适逢亚洲金融危机，他买入大量亚洲股票，当年就产生了19%的账面损失。虽然面临投资人撤资等不利形势，但他还是坚持价值投资原则，做出了三四个重要的投资决定，在以后两年带来了丰厚的回报。
产品
无论是公募还是私募基金，都会发行很多产品，大的基金会发行上百个产品。一个产品就是一支基金，很多普通投资者买的就是这样的产品，但有些不同的基金都是由一个基金经理管理的。李录的做法，刷新了我的认知。
他二十多年就管理喜马拉雅这一只基金，所有的钱都在这里。极少时间开放接受新的投资人，大部分时间，都是封闭运行。他只对这一支基金负责。
他把自己的钱也都放在这里，荣辱与共，不靠发行更多的产品收管理费赚钱，而是真正的为投资人和自己赚钱，所以查理·芒格才会把自己的家族财产交给李录管理。
四
实战
年，李录来到母校哥伦比亚大学做了一次演讲，提到很多投资细节，可以从中看出他的投资思路和投资过程，是难得一见的价值投资实战宝典，堪称本书精华。
1、如何发现机会？
李录就是看《价值线》（ValueLine），一页一页的扫过去，看有没有投资机会。
李录：我看《价值线》的时候，通常会先去看“历史新低名单”——股价新低、P/E新低、P/B新低等等，这比“历史新高”要更吸引我。
这些新低，提示股价估值低。有的公司好是好，就是估值太高，安全边际不够高，所以要等待其股价低下来，而这个等待的过程又太漫长。所以与其看好公司等待低价格，不如直接找低价格的公司，看看有没有遗落的珍珠。
很显然，如果在中国的A股市场，李录是活不下去的。因为无论是绝对估值还是相对估值，从来就没有足够低过。所以直到今天，喜马拉雅也基本上只投资了港股的比亚迪和邮储银行。
2、财务数据
年，Timberland公司，进入李录的视野。
公司3亿的账面资产，2.75亿的运营资本，其他的科目大致相抵，账上有1亿现金，1亿固定资产，再通过后续研究你会发现固定资产其实是一栋大楼，所以你3亿买下这家公司，得到了2亿的流动资产，其中1亿是地产，这是很不错的保护了，下行空间有限。
红色圈注是我加的，发现和李录说的不完全一致
李录：利润表和现金流量表呢？其中必须要重视的是息税前的利润，你需要还原没有债务杠杆条件下它的资本回报，这能让你看到这个生意的本质，它真正的营利能力是多少。公司的运营利润率大概是13%，8-8.5亿的收入，1-1.1亿息税前利润；那投入的资本呢？2亿流动资产，其中1亿固定资产，2亿的投入资本，1亿的利润，50%的资本回报率（ROCE）。所以这是桩不赖的生意。
三张表是基本功，其实也并不复杂，就是对于公司的宏观认知。
价值投资的核心就是“买股票就是买公司”，你把自己当做公司所有者，所以，你必须知道公司的资产结构、怎么赚钱、现金流状况等具体的数据。这个基本功课做的好坏，直接决定了你之后的判断决策是否准确。
3、为何低估？
李录：下一步你要考察的问题是，为什么会出现这样的情况？如果这是笔好生意，为什么人们不愿意去持有？
可能是刚过金融危机，Timberland和耐克、锐步等都经历困难。所以，你应该去看一看券商的分析报告。可是奇怪的是，这样一家年销售额10亿美元的公司，居然没有一份研究报告，这是为什么？
同学回答：可能是公司对资本市场没有诉求，不主动沟通。也可能是家族控股企业。
这个家族持有40%股权，但是有98%的投票权。其他股东没有投票权，没有券商覆盖，同时又有很多股东诉讼案件。所以，公司是不是有可能挪用资金或者伪造账目？
怎么办？当然是继续做功课。李录于是就把所有诉讼资料都下载下来，逐个研究。
李录：几乎所有的股东诉讼都围绕一个问题：过去公司一直提供相关盈利指引，但是现在不给了，这惹恼了一些股东，而公司被诉讼所扰，决定不再跟华尔街打交道，也不给什么指引了，所有者认为我根本不需要其他人一分一毫，我们的生意本身就很好了。好，那么这个疑团就解开了。接下来的问题是，他们的确没有做假账，但他们作为公司管理层表现如何？他们是不是正直的人？你怎么去了解他们的为人？
同学：打电话给他的邻居。
李录：要是他们说“你见鬼去吧”怎么办？你是不是就放弃了？……再次强调，你就应该像调查记者一样，去这些人的社区、教会，拜访他们周围的人，把自己融入他们的家庭、朋友、邻居，光靠打电话是不够的，你要实地考察，甚至不惜花上几个星期的时间。这是非常值得的。
我当时就做了这些事，发现这个老板只是高中毕业，没上过大学，是个简单的人，乐善好施，去教堂但不狂热。更有趣的是他有个儿子，上过商学院，年龄跟我相仿（当时30多岁），已经被内定要继任公司CEO，他和他父亲都是董事。同时我发现他也是另一家我朋友创建的公益组织（CityYear）的董事，于是我就通过这位创始人朋友的关系也加入了这家组织的董事会，这段同在董事会的经历令我俩成为了好友。我也真切感受到他们父子俩是我认识的最值得尊敬的家庭之一，为人极其正直优秀，同时也是非常聪明的生意人。
芒格说：如果我不能比这个世界上最聪明的人更能反驳这个观点，就不配拥有这个观点。
李录想弄清问题只有靠亲身实践，就像一个调查记者一样，无所不用其极，深入了解公司和老板的情况，从定量分析到定性判断。
因为你要通过所有的判断，来证明市场是错的，股价被低估了，这个判断是与整个市场对着干，你要保持着高度的警觉，毕竟大部分的时候，市场还是很正确的。
证明市场是错的，不是需要勇气，而是理性，对自己对知识完全诚实。
要想找到遗落的珍珠，当然要下更大的功夫。
力不到，不为财。
4、买入
李录：做完这些研究后，我发现股价仍在30美元上下徘徊。讲了这么多，大家觉得我还有什么遗漏吗？接下来你们会怎么做？
同学：买。
李录：我下重金买了很多Timberland的股票。接下来两年这家公司涨了7倍，更重要的是它的上涨与盈利增长是匹配的，所以这期间你没有冒什么大的风险。你并没有高位买入那些价格已经被哄抬过高的科技股。而Timberland从未超过15倍（P/E）。但假设你在5倍买的，估值翻了3倍，盈利每年30%的增长，就变成了7倍。再到后来，新的CEO对于如何经营公司开始发生观念的转变，开始接待投资者了。要知道当年第一次和分析师的见面会只有三个人：CEO、我，再加一个分析员，到了年那次来了五六十个人，会议室爆满，主要的券商也都开始
